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关于海伦钢琴和珠江钢琴上市

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发表于 2015-4-11 13:21:00 | 显示全部楼层 |阅读模式
自2009年IPO开闸后,上市公司良莠不齐,财务弊端、利益违规输送和股权转让瑕疵频出、经营猫腻重重、业绩更是大玩变脸,令中国股市背上“圈钱”的毁誉。作为乐器行业,今年有2家企业成功过会:1月12日2010年上会前夕被证监会取消审核的海伦钢琴经过近一年半的重整,将主承销商由光大证券换为安信证券,并自降身段由中小板转投创业板,冲关成功。患上资金饥渴症的海伦钢琴此次IPO计划拟募集资金规模超过前次近40%,募投项目也由一个增至四个,拟发行1677万股,发行后总股本6699万股;2月22日证监会2012年第26次会议审核通过了广州珠江钢琴集团的首发申请。这标志着自2009年便开始筹划上市的珠江钢琴一只脚迈入IPO上市大门,据预披露材料显示:珠江钢琴拟在深交所发行4800万股,发行后总股本4.78亿股,募集资金3亿元。但在海伦钢琴IPO冲关背后,公司蹊跷的股权转让、外资股东代持股份、伪合资享受税收优惠、虚报利润等依然遭受市场的不断质疑,在其新的招股说明书更是尽量避谈外资股东出资额和股权转让价同为“35万美元”这一敏感数字,并避谈外资股东送礼式股权出让的原因。而同样围绕着珠江钢琴这个全球产量最大的钢琴制造商的上市质疑也不断出现,招股书中种种不合常理的情况也暴晒在阳光下。根据证监会网站01月06日公布的海伦钢琴股份有限公司创业板首发招股说明书,对比海伦钢琴2010年招股书说明书和2012年最新公布的招股说明书发现,此次经过近1年半的蛰伏,海伦钢琴此次冲关的保荐机构主承销商为安信证券,而2010年进行IPO申请时的主承销商为光大证券。但对于更换主承销商原因,海伦钢琴并未在招股说明书进行解释。另外根据公开资料,海伦钢琴也降低了自身上市的难度。此次闯关拟在创业板上市,而在2010年海伦钢琴计划在深交所中小板上市。海伦钢琴合并利润表主要数据显示,公司2008年、2009年、2010年、2011年1-6 月主营收入分别是18009.97万元、20521.97万元、26637.42万元、14115.53万元;净利润为1667.50万元、2623.71万元、3543.12万元、1657.81万元。(钢琴制造业是一个传统行业,本身属于比较狭窄的产业,单纯依靠钢琴生产,没有自己的零售体系和产业链的公司并不具备上市的条件。海伦现在的情况一如几年前的一些韩国企业和鲍德温,都是只有3-4年的生命周期,周期过后就开始走向没落,海伦也走完了这个周期,现在开始进入没落期,所以必须依靠上市融资来支撑,然而要上市,要融资,必须有个好看的财务状况,让人有信心卖他的股票,于是就开始造假,说年利润3000多万。据了解,目前大部分纯钢琴制造企业很多处于亏损状态,能够做到2%-3%的利润的企业已经算是非常优秀的了,星海年年亏,靠卖地卖厂房,珠江靠政府政策支持,英昌和世正据说一年亏损2000多万,曾经非常有影响力的中雅钢琴厂现在一年亏800多万,这些企业的产品卖的价格和海伦差不多,难道只有海伦可以独善其身,甚至赚钱?海伦一年销售1个多亿,目前主要销售的产品价格多在9000-11000左右(以120SE为例:2011年7月1日涨价前批发价为9700/台,涨价后为10100/台,扣掉平均300元/台运输费和给经销商3%广告返利和5%年终返利,再加上活动费用,也就剩差不多9000/台),正常如果以所宣传的配置算,生产一台琴的成本要10000左右,以目前1000多台/月的产量(而且要全部卖得出去),那么一年多少利润?相信都可以算出来,而按照他的市场运营方式、财务运作方式、宣传广告力度和算上要还的银行利息,连扯平都很困难,何来利润?根据证监会网站1月6日公布的招股说明书,海伦钢琴此次计划发行1,677 万股,募集资金拟投向的项目分别有钢琴生产扩建项目、钢琴机芯制造项目、钢琴制造工程技术中心项目、其他与主营业务相关的营运资金,其中前三项目分别计划投资11050万元、5105万元、2516万元,总计18671万元。至此,海伦钢琴新IPO募集资金计划是其2010年上市计划拟募集资金规模的1.38倍,而募投项目也由此前的一个增加至四个。海伦钢琴2010年招股说明书显示,计划发行不高于1700万股,占发行后总股本的比例不高于 25.29%,拟募集资金13500万元,投资于钢琴生产扩建项目,其中固定资产投资10000万元。对于海伦钢琴拟募集资金仅40%的增幅,从其招股说明书中披露的现金流量表数据不难看出其对资金的饥渴。海伦钢琴招股说明书显示,经营活动产生的现金流量净额和现金及现金等价物的净增加额2009年以来翻倍的急剧下降,2011年上半年变为负数,导致公司面临资金链紧张甚至断裂的风险。2008年、2009年、2010年、2011年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额为-1279.26万元、7106.20万元、3654.48万元、-565.05万元。投资活动产生的现金流量净额为-880.09万元、-3904.25万元、-1355.88万元、-1045.60万元;筹资活动产生的现金流量净额2348.01万元、-951.71万元、-1536.99万元、498.55万元;现金及现金等价物的净增加额118.18万元、2387.08万元、602.42万元、-1074.43万元。在资金异常吃紧形势下,若是海伦钢琴上市是否就能解决公司资金问题和帮助公司规模快速扩张并产生良性效益?规模扩张引发的管理风险和募集资金投资项目的风险。未来,募投项目实施完成后产生的经济效益、产品的市场开拓与接受程度、销售价格等都有可能与海伦钢琴预测发生差异,并可能导致部分生产设备闲置、无法充分利用生产能力的风险,倘若如此作为海伦钢琴股票投资者将面临极大风险。
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 楼主| 发表于 2015-4-11 13:40:16 | 显示全部楼层
再看珠江钢琴成功过会后,股权变更疑点重重 存货比重超质疑不断。从珠江钢琴招股说明书可以看到,王润培作为珠江钢琴董事长,为公司第一大自然人股东,持有95万股。2009年12月,珠江钢琴增资,175名管理层、核心技术人员及管理骨干按净资产评估值为基准,以1.95元/股认购,时任总经理的王润培获得45万股,斥资87.75万元。2011年9月,王润培受让了珠江钢琴原董事长黄伟林50万股,总价120万元。这样一来,上市前半年突然入股后,王润培持有95万股,总成本207.75万元,而按照中小板平均市盈率29.36倍,王润培持股市值将达855万元。但根据招股书显示,珠江钢琴股东结构可谓有些“莫名其妙”。与大多数拟上市公司引入PE等战略投资者不同,珠江钢琴在2009年底的增资扩股中,引入的投资者除了其管理层及员工外,其余为清一色的行业上下游公司,其中大部分为直接经销商。如此的“投资群体”,堪称A股一大“怪象”。  招股书显示,珠江钢琴“为加快实施发展战略,进一步优化法人治理结构”,经股东大会同意和广州市国资委批准,珠江钢琴于2009年底实施增资扩股,引进行业上下游投资者和管理层、核心技术人员及管理骨干持股。其中金宏利、知音琴行、欧雅乐器、三毛琴行4家法人股东共计增资1400万元,持股比例为3.2558%,175名自然人股东共增资1600万元,持股比例为3.7210%。奇怪的是,上述4家法人股东无一例外,全部为珠江钢琴所处行业的上下游公司,其中3家为珠江钢琴的主要经销商。  在珠江钢琴申报稿中,知音琴行、欧雅乐器、三毛琴行在报告期内均为珠江钢琴重要的经销商,珠江钢琴每年合计向上述3家经销商销售商品金额分别为11475万元、11398万元、12821万元。其中,知音琴行报告期内一直为珠江钢琴的第一大客户,欧雅乐器一直为其第四大客户。根据招股书,知音琴行、欧雅乐器及三毛琴行在近三年形成的关联交易额占比均为公司总营收的10%以上。除知音琴行、欧雅乐器、三毛琴行为公司的经销商外,金宏利在报告期内与珠江钢琴并无任何的交易往来。  而在公司175名自然人股东中,竟有10对夫妻,而这10对夫妻都是珠江钢琴员工。而有心的媒体更是一一将名单罗列出来。而上述种种上市股权架构问题逐一都可列为A股上市中颇为“另类”的情况。    在珠江钢琴的招股书中,有两次股权变更疑点重重,先是误将净资产登记为注册资本,接着又误将所有者权益当作实收资本进行了登记。并且对这两次失误所造成的巨额差值,整篇招股书都未作出具体说明。1996年12月16日,珠江钢琴在广州市工商局注册登记成立,并领取了《企业法人营业执照》,注册号为23125229-9,注册资本为18876万元(该登记注册资本系误将公司1995年末清产核资的净资产登记为注册资本,实际国有资本应为6367万元)。1996年12月珠江钢琴改组设立有限责任公司时,又误将所有者权益当作实收资本进行了登记,确认公司国有资本总额为9565万元。而根据一般企业进行会计核算按实收资本进行核算的惯例,珠江钢琴将所有者权益列为注册资本,无疑变相增加了相关数据。  同时,资料显示,珠江钢琴1996年的注册资本为18876万元,但到1999年,突然减少9311万元降至9565万元。同时1996年12月时所认为的实际国有资本6367万元到了1999年竟突然猛增3198万元至9565万元。  如此巨大的数据变更,在珠江钢琴招股书中并未有所解释,同时珠江钢琴申报稿显示:其董事长王润培直系亲属设立的雅致琴行已于2011年7月注销。这一上市前注销相关公司的行动也并未取得其保荐机构和发行人律师的认同,王润培直系亲属投资设立雅致琴行的行为不符合《国有企业领导人员廉洁从业若干规定(试行)》(中纪发【2004】25号)等相关规定。      招股书中显示,2009年年末、2010年年末和2011年年末,公司存货账面值分别为41150.04万元、43962.62万元和49141.73万元,占公司总资产的比重分别为32.74%、34.51%和35.74%。2011年年末,公司存货构成中主要包括产品、库存商品和原材料,所占存货的比重分别为42.87%、28.76%和22.10%。如果公司存货余额较大,将会占用较多的营运资金,也可能会影响公司的运营效率,同时公司的偿债能力也在一定程度上会受到影响。同时资料显示,珠江钢琴2009年、2010年和2011年的存货周转率分别为1.45次、1.56次和1.69次。在珠江钢琴的资产构成中,应收账款也占有较高比重,招股书中显示,2009年年末、2010年年末和2011年年末,本公司应收账款净额分别为12173.20万元、7770.58万元和6385.91万元,占同期资产总额的比例分别为9.68%、6.10%和4.64%。对此,公司在招股书中也承认:如果个别客户因经营等问题导致公司无法及时足额回收货款导致发生坏账损失,将对公司的现金流和经营业绩产生不利影响。  据中国乐器协会统计数据显示,2011年全国钢琴产量为35.85万架,同比增长10.67%,其中立式钢琴产量为33.97万架,同比增长11.14%。当珠江钢琴增城中高档立式钢琴产业基地项目达产后,将拥有4万架中高档立式钢琴总装生产线。  参照公司披露的2010年中高档钢琴的产能为2.4万架,产量为2.6万架,产能利用率为109.73%。以此估算,公司产能将扩大近两倍。这对于目前仅仅占据市场20%的珠江钢琴,如何消化新产能,有可能成为上市后的最大难题。  而从2009年、2010年和2011年的数据可以看出:中档立式钢琴系列的收入占钢琴收入的比例分别为51.45%、53.59%和56.13%,中档钢琴营业收入呈现逐年递增的趋势。同时,美国作为珠江钢琴最重要的海外市场,珠江钢琴却在美国遭遇连年亏损。2007年至2011年间,珠江钢琴在美国累计亏损超过4000万元。在上述疑点重重之中,珠江钢琴为市场“弹奏”的确是这样的“乐章”:存货量较大、市场开发度有限、国外市场亏损严重以及股权结构上的种种不合理性。那么在此情况下,珠江钢琴为何上市?而且珠江钢琴没有自己的直营店,全部依赖经销商生存。其次,珠江钢琴在销售的过程中采取先发货后付款的方式经营,这样将亏损的风险全部压在企业身上,在这种经营模式下,上市后,所有珠江的股民也将成为风险承担者,这种风险投资是没有底线的,也是无法预测的,对于股民来说更需慎重考虑。同时,由于国企背景,上市后依然是国有资产占大部分股权,加上前董事长现在为市国资委主任,如果利用国家资金合围托市,制造利好表象,吸引股民上当,那就更需要股民擦亮双眼了!
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发表于 2015-4-11 15:02:19 | 显示全部楼层
回复 zhongyiwuse 的帖子做个沙发先又是一个关于珠江、海伦上市的帖子,写这么长,看着都累啊楼主是四大哪个所的啊搞的这么专业不过要是真如楼主所说,这钢琴厂上市的事还真应了中国股市的一个说法:自己先花钱上市,上市后花股民的钱呐!我汗呐,坚决不买股票!上市有风险,退市有机制,有钱别买股票啊!
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发表于 2015-4-11 15:49:38 | 显示全部楼层
1、珠江董事长王润培持股很多,而珠江的法人持股者都是珠江的上下游公司,自然人股东中也有十对是夫妻,被媒体称为A股上市中颇为“另类”的情况; 2、珠江招股书中的两次股权变更疑点重重; 3、珠江的存货占比过重,而且在珠江最重要的海外市场美国,连遭亏损。
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发表于 2015-4-11 16:17:53 | 显示全部楼层
股市真是个充满玄机的地方,现在的上市公司确实能够得到一些百姓的青睐,认为上市就是好。可是细心观察,近年来一些网络、新闻等媒体也曝光了一些企业以上市为幌子,明目张胆的做一些非法牟利的勾当,最后受害的都是曾经支持他们的老百姓们。作为一个乐器的爱好者,我的想法比较简单,上市与否,和我们的关系不大,只要让消费者买到货真价实的乐器就好了。楼主剖析的已经很明白了,一句话“股市有风险,投资需谨慎“!!!
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发表于 2015-4-11 16:56:35 | 显示全部楼层
谈股论金----珠江,海轮。有了钱把琴做好,才是硬道理。多多给股民分红。努力变为百元股。一路走好!
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发表于 2015-4-11 18:15:29 | 显示全部楼层
看股市不能只看公司本身的,上市就要结合国家的政策和市场的反应,还有看那些大户是不是觉得钢琴有热点来炒作,钢琴在股市是个新型板块,我觉得会很像汽车的上市的发展路线,而且现在钢琴普及很快,应该可以看好。。(珠江潜力股)
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发表于 2015-4-11 18:50:37 | 显示全部楼层
珠江上市,其实是对民族产业的挑战,希望这是一个好的开始!希望珠江能健康诚信地发展,越做越强!
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发表于 2015-4-11 19:45:38 | 显示全部楼层
对民族产业的挑战?
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发表于 2015-4-11 20:15:18 | 显示全部楼层
很深奥的分析,也很透彻。不难看出,很多企业想抓住股市的救命稻草来刺激企业的发展,甚至有些企业希望激活企业。但是往往带来很大的亏损,可见上市背后存在的很多不为人知的问题和利益纠葛。作为消费者,对于上市,只是简单的概念,觉得上市比较有保障,具体的怎么样,其实很多人都不是很懂,他们只看重的品牌自身的东西,而作为股民,钢琴方面的股市版块比较新的,也是很有风险的,想让股民为之掏钱,他们也是会深思熟虑的,会谨慎小心的,股民们在经历了股市中的风风雨雨,还是比较理智的。珠江海伦上市,是为了找一条比较便捷的路来发展,真正能不能为企业带来生命力,那需要时间的考验。
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